General Shopping (GSHP3)

abril 18, 2018

Desde que fundei o blog Fazendo as Contas, há mais de dois anos, nunca dediquei uma publicação a determinada empresa ou a determinada ação.

A General Shopping (GSHP3), no entanto, me intrigava...


Afinal, com 15 shoppings sob administração e 4 outlets, os múltiplos dessa empresa estavam muito bons:

Preço/Lucro – 1,27
Preço/Valor Patrimonial – 0,26
Rentabilidade sobre o Patrimônio Líquido  20,5%

No fim das contas, considerando-se um P/L de 1,27, em menos de 18 meses eu teria recuperado meu investimento, que seria extremamente seguro, devo dizer, já que, para cada real investido, teria direito a quase R$ 4,00 do patrimônio líquido da General Shopping. E, como a companhia possuía uma rentabilidade sobre o patrimônio líquido superior a dos bancos, nada poderia dar errado...

Para fins de comparação, pode-se registrar que a Iguatemi e a Aliansce, que também atuam no setor de shopping centers, possuíam, no mesmo período, múltiplos nada animadores:

Iguatemi (IGTA3)
Preço/Lucro – 30,28
Preço/Valor Patrimonial – 2,33
Rentabilidade sobre o Patrimônio Líquido – 7,71%

Iguatemi (IGTA3)
Preço/Lucro – 37,87
Preço/Valor Patrimonial – 1,45
Rentabilidade sobre o Patrimônio Líquido – 3,83%

Por isso, diante dessa enorme diferença dentro de um mesmo setor, decidi procurar mais informações.

Depois de alguns minutos de pesquisa, descobri que, apesar de suas receitas serem contabilizadas em reais, oriundas da administração de seus shoppings e outlets, a maior parte da dívida da General Shopping está vinculada à variação do dólar, isto é, os recursos para a construção e aquisição de seus empreendimentos foram obtidos no exterior.

Apesar disso, seria possível dizer que uma grande dívida em dólar pode ser administrada, mediante a adoção de instrumentos de proteção cambial… Um dia, a dívida estaria quitada e os lucros seriam sensacionais…

Nesse aspecto, convém lembrar que eu já comentei em um outro artigo que, embora as empresas do setor de consumo não estejam sujeitas a grandes variações de receita com a valorização da moeda americana, podem ser bastante impactadas devido à existência de dívidas em moeda estrangeira, que podem, evidentemente, ser administradas.

No caso da General Shopping, no entanto, temo que não será tão fácil administrar sua enorme alavancagem…

Isso porque, ao analisar as demonstrações contábeis da companhia, verifiquei que a General Shopping possuía em 2017 uma dívida de mais de R$ 1,3 bilhão, sendo R$ 550 milhões representados por títulos de crédito perpétuo em dólares, remunerados a uma taxa de 10% ao ano, e R$ 515 milhões representados por títulos de crédito perpétuo em dólares, remunerados a uma taxa de 13% ao ano.

Quem não gostaria de ser credor dessa empresa? Receberia juros de país subdesenvolvido em uma moeda forte como o dólar. E para sempre, pois são títulos de crédito perpétuo.

Esse fator, por si só, já me deixou com um pé atrás, já que, a meu ver, não faz sentido para uma empresa captar recursos no exterior com taxas de juros tão altas, quando é possível obter recursos no Brasil com taxas muito menores, por meio, por exemplo, da emissão de CRIs.

Mesmo as dívidas contraídas pela General Shopping em reais, contudo, são, digamos, não usuais. Um empréstimo com o BNDES, por exemplo, foi feito com base na “taxa Selic + 6,8% a.a.”, três vezes mais que a TJLP atual.

É, a General Shopping tem que aprender a negociar seus empréstimos...

Em conclusão, mesmo com ativos sólidos, observei que a General Shopping encontra-se muito alavancada, com uma dívida nada saudável.

Por isso, como investidor conservador, decidi não arriscar nessa empresa.

--- // ---

Atualização:

Em setembro de 2020, a General Shopping (GSHP3) encontrava-se em uma situação financeira precária, com um patrimônio líquido negativo de quase R$ 500 milhões, um valor de mercado de menos de R$ 100 milhões e um prejuízo acumulado, nos últimos 12 meses, mais de quatro vezes maior que a sua receita líquida.

Aproveite a visita e confira:

0 comentários

Faça parte de nossa comunidade:

Mantenha-se conectado: