General Shopping (GSHP3)

abril 18, 2018

Desde que fundei o blog Fazendo as Contas, hå mais de dois anos, nunca dediquei uma publicação a determinada empresa ou a determinada ação.

A General Shopping (GSHP3), no entanto, me intrigava...


Afinal, com 15 shoppings sob administração e 4 outlets, os mĂșltiplos dessa empresa estavam muito bons:

Preço/Lucro – 1,27
Preço/Valor Patrimonial – 0,26
Rentabilidade sobre o PatrimĂŽnio LĂ­quido  20,5%

No fim das contas, considerando-se um P/L de 1,27, em menos de 18 meses eu teria recuperado meu investimento, que seria extremamente seguro, devo dizer, jĂĄ que, para cada real investido, teria direito a quase R$ 4,00 do patrimĂŽnio lĂ­quido da General Shopping. E, como a companhia possuĂ­a uma rentabilidade sobre o patrimĂŽnio lĂ­quido superior a dos bancos, nada poderia dar errado...

Para fins de comparação, pode-se registrar que a Iguatemi e a Aliansce, que tambĂ©m atuam no setor de shopping centers, possuĂ­am, no mesmo perĂ­odo, mĂșltiplos nada animadores:

Iguatemi (IGTA3)
Preço/Lucro – 30,28
Preço/Valor Patrimonial – 2,33
Rentabilidade sobre o PatrimĂŽnio LĂ­quido – 7,71%

Iguatemi (IGTA3)
Preço/Lucro – 37,87
Preço/Valor Patrimonial – 1,45
Rentabilidade sobre o PatrimĂŽnio LĂ­quido – 3,83%

Por isso, diante dessa enorme diferença dentro de um mesmo setor, decidi procurar mais informaçÔes.

Depois de alguns minutos de pesquisa, descobri que, apesar de suas receitas serem contabilizadas em reais, oriundas da administração de seus shoppings e outlets, a maior parte da dívida da General Shopping estå vinculada à variação do dólar, isto é, os recursos para a construção e aquisição de seus empreendimentos foram obtidos no exterior.

Apesar disso, seria possĂ­vel dizer que uma grande dĂ­vida em dĂłlar pode ser administrada, mediante a adoção de instrumentos de proteção cambial… Um dia, a dĂ­vida estaria quitada e os lucros seriam sensacionais…

Nesse aspecto, convĂ©m lembrar que eu jĂĄ comentei em um outro artigo que, embora as empresas do setor de consumo nĂŁo estejam sujeitas a grandes variaçÔes de receita com a valorização da moeda americana, podem ser bastante impactadas devido Ă  existĂȘncia de dĂ­vidas em moeda estrangeira, que podem, evidentemente, ser administradas.

No caso da General Shopping, no entanto, temo que nĂŁo serĂĄ tĂŁo fĂĄcil administrar sua enorme alavancagem…

Isso porque, ao analisar as demonstraçÔes contåbeis da companhia, verifiquei que a General Shopping possuía em 2017 uma dívida de mais de R$ 1,3 bilhão, sendo R$ 550 milhÔes representados por títulos de crédito perpétuo em dólares, remunerados a uma taxa de 10% ao ano, e R$ 515 milhÔes representados por títulos de crédito perpétuo em dólares, remunerados a uma taxa de 13% ao ano.

Quem não gostaria de ser credor dessa empresa? Receberia juros de país subdesenvolvido em uma moeda forte como o dólar. E para sempre, pois são títulos de crédito perpétuo.

Esse fator, por si sĂł, jĂĄ me deixou com um pĂ© atrĂĄs, jĂĄ que, a meu ver, nĂŁo faz sentido para uma empresa captar recursos no exterior com taxas de juros tĂŁo altas, quando Ă© possĂ­vel obter recursos no Brasil com taxas muito menores, por meio, por exemplo, da emissĂŁo de CRIs.

Mesmo as dĂ­vidas contraĂ­das pela General Shopping em reais, contudo, sĂŁo, digamos, nĂŁo usuais. Um emprĂ©stimo com o BNDES, por exemplo, foi feito com base na “taxa Selic + 6,8% a.a.”, trĂȘs vezes mais que a TJLP atual.

É, a General Shopping tem que aprender a negociar seus emprĂ©stimos...

Em conclusĂŁo, mesmo com ativos sĂłlidos, observei que a General Shopping encontra-se muito alavancada, com uma dĂ­vida nada saudĂĄvel.

Por isso, como investidor conservador, decidi nĂŁo arriscar nessa empresa.

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Atualização:

Em setembro de 2020, a General Shopping (GSHP3) encontrava-se em uma situação financeira precĂĄria, com um patrimĂŽnio lĂ­quido negativo de quase R$ 500 milhĂ”es, um valor de mercado de menos de R$ 100 milhĂ”es e um prejuĂ­zo acumulado, nos Ășltimos 12 meses, mais de quatro vezes maior que a sua receita lĂ­quida.

Aproveite a visita e confira:

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